知道新冠疫苗廠商2021年業績會很好，但科興生物（SVA.O）日賺1.8億的財報，還是讓市場吃驚不小。

對已有產品上市的新冠疫苗廠商來說，2021年無疑是一段好時光，產品供不應求，景氣持續走高，業績個個大漲。

時下，沒趕上這場盛宴的預備隊們仍在不遺余力推進研發、臨床、新技術路線……但隨著國內全程接種率接近90%，以及全球疫情形勢的演變，新冠疫苗造富運動還能不能迎來下半場？

新冠疫苗2021，頭部廠商的盛宴

過去一年新冠疫苗產業的盛宴，產品率先獲批上市的新冠疫苗廠商無疑是最大受益者。

資料顯示，目前為止我國共7款疫苗獲批上市，分別為國藥北京和國藥武漢、科興生物、醫科院生物所、康泰生物（300601.SZ）的滅活疫苗，康希諾（688185.SH）的腺病毒載體疫苗，以及智飛生物（300122.SZ）的重組蛋白疫苗。

從已披露的業績預來看，三家A股上市公司均通過新冠疫苗的銷售實現了業績的高速增長。

智飛生物預計2021年實現營收306.37億元，同比增長101.68%；實現歸母凈利潤101.97億元，同比增長208.88%。根據上半年的新冠疫苗業績貢獻占比推算，公司全年新冠疫苗的收入和凈利潤分別約為110億、70億元。

康希諾作為行業新星，憑借新冠疫苗一舉扭虧為盈，預計2021年實現凈利潤19.1億元，營收規模更是同比大增171倍，從不足2500萬元驟增至近43億元。

康泰生物增長相對溫和，2021年歸母凈利潤規模也超過10億元，預增幅度最高達到106.13%。

值得注意的是，三家公司雖獲利頗豐，但在本輪盛宴中其實只占很小一部分。相比之下，科興生物僅2021年上半年就實現營收約700億元（110億美元），同比增長162倍，凈利潤達357億元（51億美元），比三家公司全年凈利潤總和的一倍還多。

平安證券分析師倪亦道對第一財經表示，這主要由于早期新冠疫苗產能緊張，相比技術水平，產能的保障才是核心競爭力，誰的產品能更快上市，產量可以快速提升，誰就可以獲得更多訂單，國藥和科興的新冠疫苗產品率先上市，并在短期內實現了產能的快速提升，從而在全國范圍內斬獲了大部分訂單。

據悉，2021年4月，科興滅活新冠疫苗年產能已達20億劑，僅2021年上半年發貨就超10億劑。

智飛、康希諾的疫苗盡管技術路線上具備一定優勢，但由于上市較晚，或者前期產能方面相對有限，接種范圍僅限于部分地區，在國內市場份額始終未能超越國藥和科興。

無緣造富上半場，后入局者仍樂觀

雖然未及趕上2021年的接種需求爆發，一些疫苗廠商——以采用更先進mRNA技術的復星醫藥（600196.SH）和沃森生物（300142.SZ）為代表，仍在加緊推進臨床試驗，但其新冠疫苗產品上市時間尚難確定。

復星醫藥代理的mRNA新冠疫苗（復必泰）目前在我國境內處于臨床二期階段，在我國港澳臺地區則已經開始接種，累計接種數量超970萬劑。不過由于該產品在相關地區代理費用過高，毛利率較低，并未對公司業績構成積極影響，反而令公司整體毛利水平短期承壓。截至2021年三季度，公司銷售毛利率降至47.79%，同比減少8.39個百分點。

沃森生物2021年以來有三款不同技術路徑的新冠疫苗在多個國家陸續進入臨床試驗階段，其中，mRNA疫苗是國內同類疫苗中首款進入III期臨床試驗的產品。但到目前為止，III期臨床數據尚未出爐，而于早前披露的I期臨床數據也由于較高的發熱概率引發市場質疑。

對于新冠疫苗產品上市后的前景，相關公司普遍表示樂觀。在電話采訪中，沃森生物對第一財經表示，盡管新冠疫情已歷經逾兩年時間，但由于變異毒株持續出現，未來新冠疫苗接種需求依然可觀。不過對于具體市場空間，公司未作出明確預測。

規模下滑勢所必然，新冠疫苗造富有沒有下半場？

截至最新，我國已接種新冠疫苗超31億劑，全程接種率超過86%，后續需求將主要來自于加強針的接種。

倪亦道對第一財經表示，目前國內已完成加強針接種約4.5億劑，若按照人均1針的水平測算，則潛在接種需求為8億劑左右，以20元/劑的均價保守估計，存量市場規模約為160億元左右，相較于2021年將出現迅速下滑。

從企業收入角度來看，華安證券測算認為，智飛生物2021年新冠疫苗貢獻收入預計為120億元，而在2022-2023年，這一收入水平將分別下降至60億和30億元。

2021年國內新冠疫苗人均接種水平為2.5-3針，倪亦道指出，如果后續加強針接種政策進一步明確，并要求每半年接種一針，則需求水平不會在短期內出現快速下滑。但考慮到產能提升帶來的產品價格進一步下降，整體市場規模的下滑將是必然結果。

據悉，由于新冠疫苗的公共產品屬性，廠商接受各地醫保局采購訂單時的定價話語權上相對較弱，目前國內單價最低已跌破20元/劑。

對于近期啟動的序貫加強免疫接種，倪亦道認為，在此政策下，原本接種滅活疫苗的居民可能會更多傾向于接種腺病毒載體或重組蛋白疫苗，從而帶來存量加強針的轉移，但并不會催生過多增量。

此外值得注意的是，目前序貫接種主要針對腺病毒載體及重組蛋白疫苗，對mRNA疫苗的政策尚不明確。結合目前的疫苗單價來看，倪亦道認為，未來mRNA疫苗國內定價不會過高，難以復制2021年的高景氣，更多可能是進入薄利多銷的局面。

出口是不是一個不錯的選擇，能不能彌補一部分國內市場的萎縮？

某券商醫藥行業分析師表示，新冠疫苗出口仍以國家推動為主，企業主觀能動性并不大。未來隨著國內產能提升，若我國出口政策放松，允許企業對外自主出口新冠疫苗，按照目前50元/劑的單價來看，盈利前景還是不錯的。屆時，那些已經在海外完成三期臨床并獲批上市的新冠疫苗產品有望獲得先機。

海關數據顯示，2021年我國新冠疫苗及原液對外出口總量為20億劑，貨值為1010億元。

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