進入2022年3月以來，中國疫情出現反彈，且病毒傳播呈現出點多、面廣、頻發三大特征。4月2日，全國新增確診病例1455例，新增本土無癥狀感染者11691例，覆蓋全國大部分省市。考慮到上海和東南沿海經濟大省持續受到不同程度的疫情困擾，中國經濟增長下行壓力將階段性放大。模型分析顯示，本次疫情沖擊將對一季度實際經濟增速造成1.8~2.1個百分點的沖擊，但考慮到中國經濟韌性強大且政策效果將漸次顯現，我們認為中國經濟依舊有望穩住底線,實現今年預期發展目標。在疫情造成意外干擾的背景下，中國政策搭配將更加有所作為，就此我們建議：政策“發力靠前”適度延長,政策重心進一步從宏觀向微觀傾斜,加強政策預期指引和信心維護。

本輪疫情反彈將對經濟產生三重影響

一是供給側沖擊。今年2~3月以來，疫情影響促使深圳和上海兩大全國經濟中心先后采取區域封鎖等隔離措施。盡管這一舉措對限制疫情的傳播發展已經起到關鍵性作用，但從經濟影響來看，這將直接導致制造業及服務業勞動力供給出現階段性短缺。同時，交通物流的封鎖和限制將影響勞動力和原材料的正常流通，并進一步對廣大中小微企業形成沖擊。

二是需求側影響。動態清零政策要求對局部聚集性疫情進行快速嚴格防控。這意味著城市居民日常出行和生活將受到影響，人員的流動和聚集下降將直接影響餐飲、零售、旅游及房地產銷售等服務行業。盡管疫情也將一定程度提振醫療服務、醫用設備、線上零售以及線上教育等行業需求，但線上零售需求的上漲很難對總需求的下滑起到明顯緩沖作用，這是因為線上零售需求增速的提高更多的是對線下消費需求的局部替代而非整體拉動。

三是預期影響。對病毒的恐慌和高度敏感可能會影響民眾對經濟增速的信心，從而進一步抑制短期內消費和投資的反彈。同時，疊加美國加息和俄烏沖突等外部不確定性因素影響，私營企業擴張的能動性或因預期問題受到一定程度影響。

服務業將受到廣泛性沖擊

從行業角度來看，除了上游工業制造業因價格因素同比增速顯著上升外。中下游制造業和服務業均已受到疫情反彈的廣泛沖擊影響。

首先，供應鏈上直接影響較嚴重的行業包括了交通運輸和物流業。如全國整車貨運流量指數自3月以來出現顯著下滑（圖1）。

其次，截至3月30日，全國18個省份相繼在3月20日后先后受到停工停產政策影響，導致耐用品市場的供應、需求、物流及倉儲等方面均受到政策端不同程度的影響。我們預計3月與基建相關的大宗原材料出貨率下降（如水泥、建筑鋼材、鋁材）將進一步影響地產及基建項目的開工進度。

最后，隔離政策導致跨區域人口流動和聚集密度有所降低，全國總體遷徙指數自2月6日以來持續下行，這將進一步傳導影響服務業活動。我們預計旅游餐飲、文教體娛、零售批發以及地產建筑業均將因全國疫情反彈受到來自供需層面的直接沖擊（圖2）。

疫情將對中國一季度實際GDP造成下行沖擊

基于可計算一般均衡模型，假設短期停工停產對勞動力供給造成沖擊，同時假設服務業（交通運輸、餐飲旅游、文教體娛、零售批發以及地產建筑）也將受到來自需求端直接沖擊影響。此外，我們也考慮了醫療設備、公共服務以及線上零售需求增加的疊加性影響。模型的模擬結果顯示，受到疫情沖擊影響，中國第一季度實際GDP將受到約2.4個百分點的沖擊。其中，一季度私人消費需求下降幅度約3.1個百分點，同時拉低固定資產投資變化4.5個百分點。階段性停工停產將進一步對非熟練勞動力就業產生較大沖擊，未來一個季度城鎮失業率或持續維持在5.5%左右水平。

當然，經濟下行壓力下降會進一步促使財政、貨幣及相關紓困政策的集中發力，這將一定程度緩解疫情對經濟活動的負面影響。考慮消費者偏好及宏觀政策的對沖影響后，我們對模型沖擊結果進行調整并認為本次疫情沖擊將最終使一季度實際經濟增速受到1.8~2.1個百分點的拖累，一季度實際GDP預測值約為4.8%~5.1%，平均值為5.0% （表1）。

宏觀政策有望對沖疫情影響

疫情對中國經濟的短期沖擊已在近期公布的PMI數據中有所體現。鑒于中國經濟內生韌性強大，我們對中國經濟增長穩在底線之上始終保有信心。為實現今年5.5%左右的增長目標，宏觀政策加大力度勢在必然，就此我們建議：

第一，建議強化政策穩字當頭、穩中有進的政策基調。值得注意的是，2022年以來，俄烏沖突爆發和新冠疫情反復一定程度上超出預期，全球滯脹格局進一步固化并強化。IMF（國際貨幣基金組織）等國際組織都進一步看淡全球經濟復蘇前景，并反復警告通脹長期化上行，美聯儲在3月17日議息會議中也將增長預期下調并將通脹預期上調。滯脹背景之下，宏觀政策兩難和微觀經營挑戰都大幅上升，此時政策需要保持定力、穩字當頭，以穩增長帶動保經營、促就業和助民生。此外，滯脹也將帶來長期全要素生產率下行壓力，穩住底線的基礎上，還需增強戰略布局、謀求發展新動能，積極推進東數西算、制造業賦能、專精特新、“雙碳”工程和數字經濟進化，為高質量發展奠定基礎。

第二，建議政策發力靠前的時間可以進一步延長。2022年以來，外部和內部不確定性的演化帶來了明顯的經濟沖擊，壓力在第一季度充分顯現，政策發力靠前的決策部署可謂未雨綢繆、見微知著，現在第一季度已經結束，經濟增長面臨的需求收縮、供給沖擊和預期轉弱三重壓力未見明顯減弱，經濟增長韌性雖有顯現，但未來挑戰依舊不容小覷，所以建議政策發力靠前不僅在第一季度體現，還可以延續到整個上半年，持續為宏觀經濟復蘇提供動能。

第三，建議政策發力重心進一步從宏觀向微觀傾斜。嚴謹的數據分析表明，新冠疫情的沖擊具有結構上的不對稱性，對中小企業的沖擊大于大型企業，對中低收入階層的影響大于中高收入階層，中小微企業是最大的就業載體，將政策紓困的資源進一步向微觀傾斜，增強財政和貨幣政策的微觀直達性，將起到更好的政策效果。

第四，建議加強政策預期引導和市場信心維護。最近一段時間，特別是美聯儲加息前后，國際金融市場巨震，市場一度出現恐慌情緒，所謂史詩級行情反復出現，市場波動性大幅上升，金融不穩對實體經濟復蘇帶來了額外壓力，如此背景下，預期引導和信心管理工作的重要性大幅凸顯，需要加大力度，通過穩預期來穩外資、穩市場、穩經濟。

（程實系工銀國際首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事，張弘頊系工銀國際資深經濟學家）

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