消費板塊在經(jīng)歷了2021年來一年多的深度回調(diào)后，是否迎來了布局良機，哪些細分賽道值得關(guān)注？全球通脹大環(huán)境下，消費板塊又面臨哪些機遇和挑戰(zhàn)？4月6日，第一財經(jīng)對話嘉實基金經(jīng)理吳越，就上述話題進行交流。

消費板塊已到布局黃金窗口期

第一財經(jīng)：開年至今A股市場震蕩下行，漲少跌多，很多基金凈值也出現(xiàn)大幅回撤，你怎么看今年市場的后續(xù)走勢？

吳越：目前行情只是多維度事件因素堆積后在某一個時點集中釋放，這是一個脈沖式的事件性導致的集中式下跌，不是趨勢性下跌，它不代表整個中國過去3到5年這一輪慢牛結(jié)束，從中長期看整個權(quán)益資產(chǎn)、整個資本市場的向上走勢會一直持續(xù)下去。

第一財經(jīng)：消費板塊在經(jīng)歷去年到現(xiàn)在一年多時間的深度回調(diào)后，你如何看待當前消費板塊的估值及投資機會？

吳越：去年是消費板塊少見的全面調(diào)整，基本上各主流賽道均出現(xiàn)了不同程度的回撤，其中又以機構(gòu)重倉的白酒和消費龍頭白馬為主要調(diào)整領(lǐng)域。主要原因來自兩個方面，一是基本面，二是所謂的資金面和估值面。

基本面指的是從2021年開始，疫情造成的居民、企事業(yè)單位的消費能力、消費場景受到比較嚴重的打擊；第二個，消費是個非常典型的外資定價權(quán)較強的資產(chǎn)，隨著外資階段性流出，以及美國對于中概股相關(guān)政策的出臺，造成消費板塊估值、資金面、市場情緒上承壓。這就解釋了為什么去年是典型的基本面和估值出現(xiàn)戴維斯雙殺的階段。

經(jīng)過一年多下跌后，大部分消費公司的估值風險已經(jīng)釋放，甚至部分方向的定價回到歷史的低位水平，我認為2022年有望成為消費板塊的拐點年。

今年和過去兩年不一樣，今年是新冠肺炎防控的反轉(zhuǎn)年和宏觀經(jīng)濟小周期下行周期的反轉(zhuǎn)年，這兩點會使得消費板塊呈現(xiàn)出基本面的反轉(zhuǎn)。從估值面來看，現(xiàn)在大部分消費板塊的估值處于過去5年的底部，大部分消費板塊的機構(gòu)持倉處于過去5年的大底，這使得下行風險相對比較小，一旦基本面反轉(zhuǎn)上行空間比較大。從這一角度往后推演，今年的消費開年不利，二季度開始可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機會，下半年整體消費板塊相對更加樂觀。無論是從中期還是兩三年維度來看，現(xiàn)在都已經(jīng)到了一個值得重視甚至要開始加大布局的黃金窗口期。

白酒板塊下半年有望進入新一輪上行周期

第一財經(jīng)：你近日提到今年比較看好必選消費和豬周期，能說明一下看好原因嗎？

吳越：消費是非常典型的通脹受益型資產(chǎn)，大部分消費品擁有提價能力，擁有價格傳導能力，所以我覺得今年大概率會是一個消費獲取超額收益比較明顯的年份。

其中農(nóng)業(yè)是進攻性方向，因為農(nóng)業(yè)受益于通脹，特別受益于所謂的豬價反轉(zhuǎn)和全球農(nóng)產(chǎn)品的價格反轉(zhuǎn)。農(nóng)業(yè)周期背后一個是養(yǎng)殖，一個是種植，養(yǎng)殖我非常清晰、非常確定第看好今年整個生豬養(yǎng)殖反轉(zhuǎn)性機會，這個來自于很典型的周期框架。我判斷下半年開始，整體豬價會出現(xiàn)上行拐點，養(yǎng)殖股毫無疑問會是貫穿全年乃至明年上半年的非常巨大的周期性投資機會。

其他必選消費品、大眾品，它們屬性跟宏觀經(jīng)濟無關(guān)，是日常吃吃喝喝，必須要消費的品種，在今年偏熊的市場環(huán)境里面，可能會具備比較強的相對收益和較強的防御屬性。所以如果只從消費角度來看，我覺得不需要太過擔心，反而可以捕捉到一些新的投資機會。

第一財經(jīng)：注意到嘉實消費精選在去年四季度大幅加倉了白酒股，原因是什么？如何看白酒板塊2022年的投資機會？

吳越：其實看好區(qū)域酒、次高端酒是我們一直以來的觀點，在倉位上我們也會適時地進行調(diào)整。

整體白酒板塊跌幅都挺大的，跌到這個位置再往后看，我認為已經(jīng)進入到可以布局的時點。從去年開年到現(xiàn)在，我一直認為白酒是沒有機會的，但是我認為今年二季度可能是白酒的最后一跌，下半年開始白酒可能會進入到新一輪比較可觀的上行周期。今年下半年，不光是白酒，大部分的消費，特別是龍頭白馬可能會出現(xiàn)全面性的機會。

第一財經(jīng)：大消費板塊中，你認為哪些細分賽道屬于優(yōu)秀賽道？哪種類型的公司可以長期關(guān)注？

吳越：細分板塊方面，我自己階段劃分，第一貫穿全年的主線是農(nóng)業(yè)，農(nóng)業(yè)里面貫穿全年行情的是生豬養(yǎng)殖；第二除了農(nóng)業(yè)之外最大必選來自于大眾品，我們看好乳制品、肉制品、休閑零食等，包括部分調(diào)味品公司。

達對于整個調(diào)味品行業(yè)，我們沒有特別樂觀，原因在于現(xiàn)在來看整體調(diào)味品行業(yè)龍頭、絕對龍頭估值偏高，過去一兩年大家持倉比較多的調(diào)味品公司，現(xiàn)在因為治理結(jié)構(gòu)等問題，短期機會不會特別大，里面一些二線和三線中小市值調(diào)味品公司，可能更值得大家關(guān)注。

全球農(nóng)產(chǎn)品漲價帶來雙重影響

第一財經(jīng)：近期地緣政治危機導致了國際農(nóng)產(chǎn)品供需失衡，價格持續(xù)上漲，這對國內(nèi)農(nóng)業(yè)板塊會帶來哪些影響？

吳越：近期地緣政治危機一方面使資源品和農(nóng)產(chǎn)品的價格創(chuàng)了歷史新高，這個對于很多消費品企業(yè)的成本端，包括費用端會產(chǎn)生一些負面拖累，大麥、玉米、大豆等這些產(chǎn)品價格上升，很多食品股的原材料成本面臨壓力，帶來負向影響。

另一方面，隨著上游成本端傳導到飼料一端，帶來飼料價格上行，對于現(xiàn)在已經(jīng)大幅虧損的養(yǎng)殖企業(yè)而言虧損幅度會進一步加劇，這樣又會加速整個行業(yè)去產(chǎn)能和去供給，繼而加速驅(qū)動整體養(yǎng)殖業(yè)拐點的到來。短期內(nèi)可能很多上市公司業(yè)績會受到一定壓力，但從周期角度來看，有可能使得這一輪周期反轉(zhuǎn)的時點提前到來。

第一財經(jīng)：全球通脹大環(huán)境下，國際資源品等價格不斷走高，一些家電企業(yè)近期對產(chǎn)品進行密集提價，疊加近期地產(chǎn)板塊回暖，作為地產(chǎn)下游的家電板塊今年業(yè)績是否會迎來修復？

吳越：地產(chǎn)板塊會直接影響到地產(chǎn)后周期的產(chǎn)業(yè)鏈，如家電、家居建材等系列行業(yè)的需求預期。應該說地產(chǎn)的黃金時期已經(jīng)過去，所以從投資的角度要把精力更多往新興產(chǎn)業(yè)以及和地產(chǎn)無關(guān)的消費機會把握上去轉(zhuǎn)移，我們較早把傳統(tǒng)家電或者家具上的持倉轉(zhuǎn)向新興的科技（家電）領(lǐng)域，他們更具成長性，體現(xiàn)為產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動的周期，而且周期性較弱。

大家提到消費就是食品飲料、家電這種穩(wěn)定增長型的板塊，需求的確定性很強，提供的是偏穩(wěn)定的收益率。可把握性我認為確實比科技股更好一些，原因在于它是一個消費品，你可以從用戶需求的角度去理解它的產(chǎn)品周期，一旦從需求角度確認了它的產(chǎn)品即將進入到比較快速的放量周期之后，它的股價可能會呈現(xiàn)較好的戴維斯雙擊，所以它的賺錢效應還是非常強的。

附：吳越個人簡介

CFA，復旦大學理學學士、應用數(shù)學碩士。2013年加入嘉實基金，現(xiàn)任嘉實基金大消費研究總監(jiān)。嘉實消費精選股票、嘉實農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)股票基金經(jīng)理。

本文不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，一切后果自負。市場有風險，投資需謹慎。

標簽： 消費板塊 基金經(jīng)理