這是一組基本符合預(yù)期的數(shù)據(jù)。一季度我國經(jīng)濟能克服全球無風險收益率上行、俄烏沖突、區(qū)域疫情擴散等諸多不利因素，保持4.8%的GDP增速，凸顯經(jīng)濟韌性。

支撐一季度經(jīng)濟增長的因素主要在兩個方面：一是出口，一是基建。而拖累經(jīng)濟的因素則是消費和地產(chǎn)。

出口是全球疫情以來持續(xù)支撐我國經(jīng)濟的主要引擎。一季度以人民幣計的出口同比增長13.4%，是經(jīng)濟最大亮點，但隨著主要國家防疫政策調(diào)整、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈開始恢復(fù)，出口對經(jīng)濟增長的邊際效應(yīng)呈遞減態(tài)勢。

基建對經(jīng)濟的托舉效應(yīng)在3月加速顯現(xiàn)。一季度全國固定資產(chǎn)投資同比增長9.3%，其中基建8.5%，制造業(yè)15.6%，而3月數(shù)據(jù)是固定資產(chǎn)投資同比增長6.6%，其中基建、地產(chǎn)、制造業(yè)的同比增幅分別為11.8%、-2.4%和11.9%。鑒于今年專項債規(guī)模為3.65萬億元，目前已發(fā)行1.31萬億元，且9月底前將全部撥付使用，預(yù)計基建等對經(jīng)濟的托舉作用會更加突出。

需求收縮則是影響經(jīng)濟爬坡過坎的一道必須逾越的坎。一季度社會消費品零售總額同比增長3.3%，3月同比增幅為-3.5%，且環(huán)比-1.9%，警示經(jīng)濟內(nèi)生增長的韌性面臨危險。這意味著經(jīng)濟還在繼續(xù)尋找底部，二季度經(jīng)濟面臨的壓力將更為復(fù)雜。

要實現(xiàn)全年5.5%左右的經(jīng)濟增長目標，加速超前性基建投資可以撫平最終內(nèi)需和出口不確定性帶來的增長缺口，但成本不菲。

超前基建等投資是負債擴張，目前我國實體經(jīng)濟的杠桿率已達GDP的260%以上，繼續(xù)用實體經(jīng)濟加杠桿來穩(wěn)增長，需要當心增產(chǎn)不增收，如以3月末社融規(guī)模存量余額為325萬億元為例，負債增長面臨的利息償付規(guī)模就是一個很大的數(shù)；而且在目前公共基礎(chǔ)設(shè)施等傳統(tǒng)基建面臨產(chǎn)能過剩且新基建的使用場景尚在培育的當下，其邊際投資收益率要比預(yù)期低。

為此，既要穩(wěn)增長又要防風險，當務(wù)之急應(yīng)是在消費端進行投入，扭轉(zhuǎn)持續(xù)擴張的需求收縮局面，打通供給端與需求端的最后一公里，進而通過自上而下的信用注入，激發(fā)信用創(chuàng)造。

首先，適當將部分地方專項債投向公共民生進行補短板，提高社保福利覆蓋度，激發(fā)自下而上的信用創(chuàng)造熱情，打通經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)。

其次，加大推進國企利潤和股權(quán)填補社保歷史欠庫的積極財政政策，來激發(fā)經(jīng)濟內(nèi)循環(huán)。當我們展示出盡快填補社保歷史欠庫的決心，那么將極大緩解人們對于未來的儲備，激發(fā)居民內(nèi)生的消費潛能，從根本上改善需求收縮局面。

再次，適度加快個稅等收入分配制度改革，提高居民在國民收入中的分配比重。通過降低個稅稅率，實現(xiàn)以家庭為單位的綜合計征方案，那么基于諾獎得主塞勒的心理賬戶理論，人們將會調(diào)整收入的心理賬戶，將更多資源用于即期消費甚至增加信用消費。

這里需厘清一個誤區(qū)，認為直接基建投資對推動經(jīng)濟增長立竿見影，而將更多財政資源用于公共民生，則對經(jīng)濟的作用不會立竿見影。而其實，塞勒等人的行為經(jīng)濟學實證研究顯示，公共民生投入對經(jīng)濟增長的促進作用同樣立竿見影，因為公共民生投入帶來的是整個經(jīng)濟生態(tài)鏈的信用創(chuàng)造，其杠桿倍數(shù)一旦啟動就會呈幾何級擴張，而且這符合我國正在推進的以內(nèi)循環(huán)為主、內(nèi)外循環(huán)相互促進的發(fā)展格局。

總之，在當前復(fù)雜的經(jīng)濟內(nèi)外環(huán)境下，激活內(nèi)循環(huán)是經(jīng)濟穩(wěn)增長的重要保障，而要激活內(nèi)循環(huán)則需要用積極的財政政策和流動性合理寬裕的貨幣政策，激活最終內(nèi)需，讓人們敢于消費，愿意為經(jīng)濟搭建起消費信用的底座。

標簽： 消費信用 消費潛能 俄烏沖突